3月6日，惠譽(yù)近期發(fā)布了《中國(guó)城投企業(yè)融資概覽》。

　　惠譽(yù)評(píng)級(jí)預(yù)期，中國(guó)2023年政策驅(qū)動(dòng)的基礎(chǔ)設(shè)施投資方針將大致維持不變以提振經(jīng)濟(jì)，并沖銷房地產(chǎn)和外貿(mào)行業(yè)疲弱態(tài)勢(shì)的影響。

　　惠譽(yù)表示，經(jīng)濟(jì)對(duì)財(cái)政支出的長(zhǎng)期依賴，以及銳減的土地出讓收入可能使部分地方政府的財(cái)政承壓，進(jìn)而影響到它們?yōu)橄聦俪峭镀髽I(yè)提供支持的能力。地方政府可能會(huì)尋求債務(wù)融資渠道填補(bǔ)資金缺口，包括發(fā)行專項(xiàng)債及城投債，而這可能進(jìn)一步加重它們的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

　　惠譽(yù)分析顯示，由于大量短期債券即將到期，且融資成本處于高位，中國(guó)近三分之一省市自治區(qū)內(nèi)的城投企業(yè)面臨較高的再融資壓力。天津、寧夏、甘肅、遼寧、云南和青海均有超過(guò)35%的城投債券在今年到期。

　　年，大部分上述地區(qū)內(nèi)的城投企業(yè)債券發(fā)行凈融資額在境內(nèi)外雙雙為負(fù)，進(jìn)一步推升其到期債務(wù)的兌付風(fēng)險(xiǎn)。

　　資本市場(chǎng)融資準(zhǔn)入渠道持續(xù)收緊導(dǎo)致城投板塊的再融資風(fēng)險(xiǎn)加劇，流動(dòng)性陷入緊縮。尤其是面臨高額債務(wù)到期的經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的城投企業(yè)，一旦所屬地方政府為其提供及時(shí)且充分財(cái)政支持的能力有所削弱，資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)一觸即發(fā)。

　　地方性中小銀行可能會(huì)成為城投企業(yè)填補(bǔ)資金缺口的主要渠道之一。例如在經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)有節(jié)奏的展開(kāi)城投債務(wù)重組，以緩解陷入財(cái)務(wù)困境的城投企業(yè)的流動(dòng)性壓力，防止出現(xiàn)大規(guī)模的公共債務(wù)違約潮。

　　惠譽(yù)預(yù)期，銀行在發(fā)放新貸款時(shí)將更具選擇性，資金將愈來(lái)愈向發(fā)達(dá)地區(qū)的強(qiáng)資質(zhì)城投平臺(tái)及擁有充足投資回報(bào)或更明確政策目標(biāo)的城投企業(yè)集中。然而，融資收緊可能會(huì)令弱資質(zhì)城投企業(yè)的融資能力面臨更大挑戰(zhàn)。

　　惠譽(yù)預(yù)計(jì)，2023年將發(fā)生更多負(fù)面信用事件。盡管如此，惠譽(yù)認(rèn)為，中國(guó)政府將積極地避免大規(guī)模違約潮出現(xiàn)以遏制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)——盡管我們可能將某些債務(wù)重組視為不良債務(wù)交換。大范圍的城投公共債務(wù)違約將嚴(yán)重?fù)p害國(guó)企和民營(yíng)發(fā)行人的融資渠道。信用評(píng)估的上行因素包括經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度快于預(yù)期，以及土地出讓收入顯著回升，使公共財(cái)政壓力得以緩解。

　　穩(wěn)復(fù)蘇依然是中國(guó)政府近期的經(jīng)濟(jì)工作重心。由于房地產(chǎn)投資依然深陷低迷，在取消疫情封控政策后的開(kāi)放初期，仍將以前置投資為主，2023年基建投資增速有望持穩(wěn)。

　　惠譽(yù)在2023年2月將對(duì)中國(guó)2023年的GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從2022年12月發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中的4.1%上調(diào)至5%，以反映在摒棄"動(dòng)態(tài)清零"政策后消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)于預(yù)期。

　　自2022年11月以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出多項(xiàng)強(qiáng)有力的政策支持措施，托舉房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售勢(shì)頭。但是，一攬子政策刺激的目的主要是為了防止房地產(chǎn)行業(yè)的衰退進(jìn)一步惡化，避免引發(fā)更廣泛的傳染效應(yīng)�；葑u(yù)認(rèn)為，這不足以為房地產(chǎn)行業(yè)帶來(lái)決定性的轉(zhuǎn)機(jī)，亦不可能在近期重燃房企大規(guī)模拿地的熱情。

　　債券市場(chǎng)波動(dòng)中信用利差擴(kuò)大。自2022年11月中旬以來(lái)，中期票據(jù)的境內(nèi)信用利差擴(kuò)大，表明債券市場(chǎng)波動(dòng)性加劇。債券收益率升高的觸發(fā)因素是，投資者對(duì)中國(guó)重新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀情緒觸發(fā)了大規(guī)模理財(cái)產(chǎn)品贖回，但自12月末以來(lái)這種情況有所緩和。

　　惠譽(yù)預(yù)期，2023年境內(nèi)債券凈發(fā)行額不會(huì)大幅增加。2022年城投企業(yè)的境外債券發(fā)行額同比增長(zhǎng)13%，但到期債券同比增加25%，導(dǎo)致債券融資凈額下降。2022年，云南、天津、甘肅、貴州和遼寧等地區(qū)在境內(nèi)外債券市場(chǎng)均出現(xiàn)凈償還現(xiàn)象，惠譽(yù)認(rèn)為，這表明市場(chǎng)對(duì)這些地區(qū)的信心趨弱。

    來(lái)源：惠譽(yù)報(bào)告

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